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何伟华 中国仍存在结构性问题

经济增长已见回稳

中国2014年第二季国内生产总值(GDP)增长较去年同期上升至7.5%,超越市场预期兼第一季的7.4%。我们认为,经济增长改善主要是受到政府近几个月宣布的微刺激措施,以及出口温和复苏所驱动。一些抱持怀疑态度的投资者不单只看官方的GDP数字,也往往看作为衡量中国经济的替代指标-李克强指数,后者也显示经济活动正在复苏。该指数的所有3项主要要件都显示经济有所改善:用电量按年增长从5月的5.3%上升至6月的5.9%;铁路货运量的负增长也趋缓(从-1.6%至-1.3%);而银行贷款增长在4个月以来第一次呈现上升趋势,加快至14%。

货币相关数据也支持周期性经济增长。新的社会融资总量(TSF)从5月的1.4万亿元人民币反弹至6月的1.97万亿元人民币。货币供应量增长较去年同期从5月的13.4%上升至6月的14.7%。我们认为,高于预期的整体货币数据证实了央行的宽鬆立场。根据我们的预测,TSF增长(不含股票)连续第二个月上升,从5月的按年上升16.4%至6月的17.1%,扭转了过去13个月的跌势。

维持明年GDP增长6.8%的预测

由于经济已稳定增长,我们认为,中国政府将避免採取更显着的宽鬆措施,例如较大规模的财政刺激措施和全面削减存款準备金率,因为这可能使得改革措施複杂化,并加剧一些结构性问题。此外,考虑到高借贷成本(实际加权贷款利率目前为9%或更高)、去槓桿化的需要,以及房地产行业的疲态持续,我们认为,在中长期中国经济仍将面临不利因素。所以我们维持2015年的GDP增长预测为6.8%,低于普遍预期。

由于宏观数据表现良好,中国股市在过去一个月的表现大致与该地区的其他市场一致。在宏观经济和货币数据支持经济增长的情况下,股市已经开始预期未来经济前景走稳。话虽如此,房地产市场仍处于紧缩状态,房地产投资增长速度已经从2014年1至5月的14.7%,进一步放缓至2014年上半年的14.1%。库存压力,特别对低线城市而言,仍然很大。

国企改革进程有真正进展

过去的一个月内,中国的国有企业(国企)改革脚步加快。中国政府宣布成立国家电信基地台公司的计划。最近,国务院国有资产监督管理委员会(国资委)公布一份包含6家国家级国有企业的名单,这将成为首批实施4个试验改革方案的国有企业,这些方案旨在改变拥有和管理企业的方式。该改革方案的目标包括:一、将国有企业改组为国有资本投资公司;二、引入混合所有制;三、重整董事会结构;四、派驻纪检办公室。

我们积极看待这项政策的公布,因为它显示了中国国有企业的改革进程正在取得真正的进展。但是,该政策公布的细节比预期更少,也未提出实施时间表或提及扩大试验名单。根据国资委所概述的改革过程,4项改革中的每一项可能都是一个漫长的过程。我们建议股票投资者关注那些受益于改革措施,且目前具有稳健业务及详细改革进程计划的企业股票。

看好中国大型银行股

我们看到银行审查的紧缩现象。中国银行业监督管理委员会(银监会)近日发出通知,要求银行收紧财富管理产品的风险管理,透过诸如设立专责单位、统一产品管理措施等新规定实现。中国央行还重申在两年内打算放宽利率。同时,根据官方媒体报导,中国银行被指控违反外汇交易规定,将客户资金进行移转离岸。

儘管更严格的审查可以降低市场风险,但是我们仍认为,坏帐才是银行业面临的最大风险。在短期内,我们预计中国的银行股价会因经济动力改善而得到支持。但对于中长期而言,我们认为投资者将继续质疑在甚幺时候不良贷款才会见顶,而不良贷款的规模又有多大。因此,我们仍然相对看好中国大型银行的股票,因为它们具有最强的存款业务和最低的资金成本,从而使得它们在抵御不良贷款持续增加时处于最有利的位置。

採双管齐下投资法

在短期内,市场可能会因为利好的数据和正在进行的改革举措而造好;然而,结构性问题,例如工业产能过剩、房地产行业增长放缓,以及信贷事件仍然存在。这些阻碍可能扭转市场的上升动力并增加市场波动性。投资者应採取双管齐下的方法,即投资由价值被低估的「旧经济」股票,如银行、保险公司、出口企业和受益于改革措施的企业,以及如科技行业和洁净能源的「新经济」股票所构成的良好投资组合。

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